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No.103 【Mrsxu】心怀信仰前行
01.
前言
股缘
记得第一次听有关股市的消息是2015年从队友那里得知的，而他也是跟着公司同事进入股市的。很显然，是炒股的那类人，天天追热点，听消息买股。天天的心情和K线一样忽上忽下，他那时却从来都是报喜不报忧，赚了钱就告诉我，今天股市赚了多少多少，同事要他请客之类的话，亏了钱却不言语。特别是他在2016年年底中了一个新股，我记得很清楚是步长制药。当时翻了好几倍，我们新房子装修大头钱就是这支新股得来的。所以他多次怂恿我去开户，那时的我内心还是觉得股市就是赌博（道听途说N年），没有想要参与的想法，后来和姐聊天中说起了开户的事时，她推荐了海通证券的一个客户经理，便加了她微信，在2017年终于开户成功了，大家是不是以为我就是这样入市的？很明确地告诉你们，不是，入市是在三年后的7月份。
初入
2020年新冠疫情暴发，特别是年初，大部分城市的人都居家，我和队友也一样，在家他天天盯着K线，听他说股市大跌，在鼓吹自己多明智，神勇，庆幸自己年前清仓了，不然现在亏惨了等等。而这时想自己登入券商看看股市的情况，难道真如他所说的那么恐怖吗？自己的海通账户开通了一直在吃灰状态，账号和密码都不记得了，我就开始下载队友用的同花顺，并登入他的账号围观，但并没有实际操作，因为买卖最基本的操作我都没搞清楚。就这样观察了队友的账户几个月后，叠加姐姐在姐弟几个人的小群发些老唐的文章和她持仓的收益，或许是疫情原因让感觉到生活的压力，似乎有了危机的感觉，又或许是看到姐姐的可观收益，这时让我也萌生了想自己入市，自己操作的想法。便又想起自己躺了三年的账户，于是在微信好友里找出了客户经理，让她帮我查询账号和密码。就这样在2020.07.06正式买了自己人生的第1只股（自己买时没有告诉姐姐，也没有告诉队友，因为那时还是感觉买股票是件不务正业的事。）通达电气。
再次回头看，哇....截止今日，己经入市两年零十天了，经历了2020年下半年的大涨，也经历了2022年的大跌。记得有句话是这样说的：“若投资体系经过了至少两轮牛熊的考验，才可以称得上价值投资者。”看来我还得继续让市场先生揍呀，我现在的状态是就怕他不来，他来才不怕。
在没接触股票之前，我的脑海，潜意识里都没有投资的概念，而知道财富的来源也仅仅是靠出卖苦力和智力来获取的。直到接触股市，接触到老唐的价值投资，才让我明白了原来投资很简单，但也清楚所有能获取大量财富的事情，都不容易做到。反过来想，凡是大家很容易就能做到的事情，就不可能有大量财富藏在里面。通过学习，知道了投资是为了在未来获取更多的购买力。套用投资大师沃伦.巴菲特的定义：“投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。”同时明白了财富的两种来源分别是“睡前收入”是用自己的体力或智力换取和“睡后收入”是被动性收入，即使睡着了，它也能自动增值。清楚了法币时代现金是100%确定亏损的一种资产，如果不想将财富拱手送人或被通货膨胀悄悄偷走，那么投资就是每个人都无法躲避，必须持续一生的事。而资产的选择更重要，网上流传一句话：“有钱人都欠银行的（他们拥有股权、不动产等），而穷人却拥有存款。这个财富观差异是决定命运的重大分歧。”这句话明确告诉我们股票是最好的资产，股票收益率最高。数据如下图（图来自百度。若有侵权联系删除）：
而且并不需要我们股票买在最低点来实现这个最高收益率。那么最简单，最省事儿，最稳妥的投资便是指数基金，本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的开篇里，关于这个最稳妥的投资，表述过一段重要性被严重低估的言论，他说:“投资有一项特色，不为一般人所认同:门外汉只需要少许的能力与努力，便可以达到令人敬佩的--甚至非常可观的--收益;若试图超越这项唾手可得的成就，就需要无比的智慧和努力。如果你希望稍微改善正常的绩效，而在你的投资策略中加入一点额外的知识和技巧，你会发现自己反而陷入了一种糟糕的境地。”所以一般普通投资者理解了沪深指数300指数基金回报>全部上市公司的平均回报>全国所有企业平均回报>名义GDP增长率>实际GDP增长率>长短期回报>现金及货币基金回报这个逻辑，那么便可以在投资上立足先赢，再求大赢。对于基金，在2020暑假长投学习基金的时候，由于刚学习在懵懂的状态下在天弘基金APP上买了一只基金（天弘永裕平衡养老三年009385），新基金，买入封闭三年的，这半年都没看过，若不是写读后感想估计还想不起来呢。虽然资金不多，但给自己上了一课，很多坑非要自己踩了后才记在心上。那时自己一心还扑在长投学堂的学习上，对于唐书房的投资理念还没有开始入门学习，踩坑那是正常的事。现在后视镜看用老唐的话说：“成本很小的尝试，成了很好，不成也无所谓，正所谓人生没有白走地路。”
什么是股票投资？
股票，顾名思义是股和票组成的，股是股权凭证属性，也就是船的部分所有权，企业的一部分。股的获利模式是企业创造财富和利润的增长。票是交易票据属性，和市场上其他自由交易品一样，获利模式则是追求买卖之间的差价。
投资者靠什么在股市生存？
股票带给我们的回报，主要体现在股价的变化上（股息因素可以反向除权，加回到股价上观察）。而股价P=市盈率PE×每股盈利Eps。这是从市盈率的公式PE=P/E转换而来的数学公式。为了忽略公司股本送配等因素的干扰，我们可以将上面的公式前后都乘以总股本，变成总量概念，即：公司市值=市盈率×净利润，由这个公式，我们得知，股价（公司市值）变化有两个源头，一个是市盈率的变化，一个是净利润的变化。老唐将这两个因素的组合，可得矩阵如下：
这张简单的表格，可以促使我们思考：钱从哪里来，我们准备去赚哪一部分？钱从哪里来？很明显，①②④就是来钱之处，其中以①最过瘾，即所谓戴维斯双击区域，而⑥⑧⑨比较惨，属于送财童子。我们准备去赚哪部分钱呢？老唐又把来股市的人分为以下几类：（1）来股市花钱打发时间的。大部分人属于这一类，没有自己的投资体系，不知道自己要在哪里安身立命，将股市投资视为博彩，主要依赖别人分享代码或者干脆跟着感觉走，输赢听天由命。（2）赚取市盈率变化的钱。或由于持股期限短（以月或日为单位），一般预期企业利润不会发生大的变动，或对企业利润变化持不可知态度，主要意图站在④位置，获取市场情绪变化导致的市盈率升高带来的股价增长利润。队友和他的那些同事们就是这类人。（3）赚取企业净利润变化的钱。所了解的价值投资的唐门派都是这类人。又可以分为ABCD四类：A型，侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平，或市盈率低于甚至是远低于该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归市场平均水平或该公司历史平均水平，带来的股价变化利润。B型，不在意当前市盈率高低，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升的，意图获取市盈率升高带来的股价变化。市场常见的技术图表分析流派——无论是跟随派或逆转派，以及预测和追逐基本面热点的流派——新闻联播党和宏观牛熊党，基本属于这一类。B类也是网络上最容易受到追捧、最多股神故事、最容易换来粉丝金钱和人气的类型；C型，所谓价值投资者，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略的分为当下选择低市盈率、更强调安全边际的所谓“纯正夹头”，和更注重企业未来成长、在市盈率方面放的比较松的成长股投资者两种。其目标是占领①和②区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究。D型，重组或逆转股投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，实施投资。这类投资，专业预判和灵通消息兼而有之。所谓专业预判，指对企业重组或行业逆转的可能性进行研究，通过广泛埋伏于具备重组或逆转可能的目标企业中，守株待兔等待重组发生或者宏观环境的变化，获取企业净利润大幅变化带来的利润。所谓灵通消息，你懂的，每一桩重组案里面，几乎不可能少了内部人吃肉的机会，关键问题是你是否有资源交换到这样的消息，以及是否有能力承担交换的后果。无论从全球以及中国的历史经验上看，或是从背后的逻辑支撑上推理，成功者主要集中在AC两类。至于选择走哪条路，我觉着每个人都应该好好花时间想透这个问题。我们每个人都应该具备打破砂锅问到底的想法，理一理自己的爱好和优劣势，掂量掂量自己乐意在哪方面付出努力，哪方面可能取得对其他人的局部优势，自己究竟能靠什么在这个市场生存？要避免做送财童子的命运，我们必须得在这几个问题上花时间。正如老唐所说：财富是思考的副产品；有知识储备，才看得见机会。
如何面对股价波动？
记得自己买第一只唐股是分众传媒，相信很多同学都是一样，因为股价低啊，查了下我是2020.07.31初次买入的。当时的做法典型的送财童子，涨了就卖，跌了又买，反反复复做套，终于分众做飞了，直到到卖点也没买回，然而却在中途回落后10元左右不断开始介入成功被套到现在成本还有7元多。这个例子真实得展示了韭菜们（至少两年前的我这根韭菜就是这样的想法和做法。）面对股价波动时的操作和心态。正如老唐说的：“盯着股价的，常被市场先生掏了钱包。而盯着企业的，却常捡到市场先生的钱包。”老唐平常叨叨念念投资第一重要的问题是如何面对市场波动，它解决的是赢和亏的问题。一旦真正理解了它，亏损会成为一件反常的事，难以理解的事。对企业的估值，重要性排在后面，只是解决盈利多少的事儿。对于投资第一难问题，我今年才算真正理解和明白了之前也是满脑子如下的想法：（1）既然判断业绩和利润会受冲击，为什么不卖掉，等跌下来再买回来？这是很多人在股市的心结。内心根本原因还是不理解格老所讲的市场先生寓言，老是想利用某种信息去预测短期股价波动，实现高抛低吸市场先生寓言是说短期股价波动无法预测。用热点信息、k线走势、庄家闲家、技术指标不能预测，用财务报表数字也并不高人一等，同样不能预测。又如股价不能预测，只能利用。到买点买入，到卖点卖出，投资就这么简单。至于什么时候会到？先到买点还是先到卖点？凡是声称知道的，不是傻子就是骗子。不对，还漏了上帝、神仙和菩萨。（2）老唐说我既不能左右市场出价，也不需要预测市场出价，我唯一的优势就是享有是否交易的决策权。（3）老唐经常念叨在股市里生存，永远要记住“市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测”。在低点如此，低估之后照样有可能暴跌；高点也是如此，高估之后照样有可能暴涨。更要清楚投资很简单，但并不容易。最大的不容易便是克服流动性诅咒。它需要我们的注意力离开报价盘，离远点儿，再离远点，去思考股票投资的本质是什么？要点是什么？ 股票投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会水涨船高等等。
如何给企业估值？
对于一个企业，都有一个价值，老唐说过：“心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零；心中有了估值锚，红也逍遥绿也逍遥，耐心等待创新高。”那么我们普通的投资者该如何给企业估值呢？老唐估值法的三大前提：（1）是利润为真。可以排除三种赚“假”钱的企业。（2）是利润可持续。可以排除那些无法确认竞争优势是否能够长期存在的企业，留下产品或服务被需要，很难被替代，价格不受管制的企业。（3）是维持当前盈利能力无需大量资本支出。可以理解为每年的折旧摊销足够维持当前盈利能力所需的资本投入。那企业的成长预期在估值过程中如何体现？首先，在无风险收益率取值区间内，通过取下限，中间值或上限，体现少许的保守或乐观。比如无风险收益率在3%-4%，则可能对茅台，腾讯取值30倍合理市盈率，对其他个股，可能通常取中间值27.5倍或下限25倍。其次老唐估值法计算的是三年后合理市值，使用变量不是当年自由现金流，而是三年后自由现金流。这个三年，就是为了容纳和反映投资者对不同类型企业的理解和认知。其一经验上说，以三年去衡量一笔投资是隔离短期情绪干扰的最短期限。其二预判未来是困难的，所有的估算一定是有偏差的，时间跨度越长，偏差越大。其三设定期望值是年化收益率25%左右，通过估算三年后合理估值，然后按照它的一半位置买入，相当于目标定在三年翻倍，折合年化26%，既接近25%理想目标也偏于快速口算。需要特别对待的高杠杆企业，对三年后合理估值打七折，企业总负债/总资产大于或等于70%，就可以划为高杠杆企业了。理想买点：三年后合理估值的50%为目前的理想买点。合理估值和理想买点之间的差距，就是投资者给决策预留的安全边际，如果未来企业的净利润低于预判，可防止自己出现大幅亏损。如果未来企业净利润等于或大于预判，就属于占到了市场先生的便宜。实战中简化版的两段式自由现金流折现首先将最近三年的自由现金流折现加总，得到第一段折现值。其次将三年后合理估值也折现到今天，得到第二段折现值。最后两段折现值相加，便可以得出企业今天的价值。实际上，通过两段式自由现金流折现算出来的理想买点和直接拿三年后合理估值/2算出来的理想买点相差不大，而后者利于记忆和直接口算。理想买点执行中的核心，投资者内心的比较，理想买点设定，并不意味着股价一定能达到，或者到了以后就不会再跌，这完全是两码事，它完全不涉及对股价的判断和预测。那理想买点之后继续下跌的情形很容易处理，有钱就继续买，没钱就把占便宜的机会留给其他人享受。正如老唐说的“收入是一连串事件，等是其中重要的一环。”如果是在合理之下到理想买点之间呢？没有标准答案，只要在合理估值之下，用现金去交换股权，逻辑上都是正确的，至于预留安全边际的大小，既取决于自己对企业的确定性认识，也取决于自己对波动的承受能力，尤其对波动的承受能力。如果更倾向于宁愿收益低点，也不想承受大幅波动，则偏向于等到理想买点再动手，这个区间的决策无所谓对错，不存在完美的最优方法，关键是投资者要提前想明白自己决策的依据和利弊并坦然接受结果，要克服的是一旦后来市场走势和自己选择的不同，就开始后悔和反思，甚至惊慌失措，割肉认赔。在2020年买入的新股都是割肉认赔了。理想卖点，老唐一直强调“永不卖出”四个字是被严重误解的巴菲特理念，归根结底，投资是比较，当股权处于明显高估状态时（收益过低），用它交换类现金资产才是标准的，有逻辑支持的投资行为，对于何处是明显高估，不同投资者之间可能有分歧，这很正常，但“永不卖出”“死了都不卖”等口号，绝对不是价值投资的标签。三种卖出的情况：（1）企业基本面恶化，原来预计的持续盈利能力减弱甚至毁灭。（2）出现了更具性价比的投资对象，这种情况下的卖出要慎重，比较两只股票，既要比较收益率，还要考虑确定性和未来成长，难度较高。（3）估值过高，当年动态市盈率超过50倍，或市值超过三年后合理估值的150%二者中的较低值就是一年内的卖点。买点买，卖点卖，其呆坐过程中，不断的阅读，学习，思考，研究自己的地。老唐在股市“捡钱法”，将自己的资金分散到三五行业，七八家业务简单利润含金量高，历史净资产收益率高的低负债企业上。单只企业股票占比最高不超过40%,胆小的可以将其提升为单个行业不超过40%，然后按照老唐估值法操作，就可以躺着赚钱了。之所以我们呆坐中要不断的阅读，思考，正如巴菲特：“尽你所能，阅读一切。”老唐也说过：“仅仅是开始阅读，已经倒下大半，幸亏人性如此，才让喜欢阅读，喜欢思考的人赢得那么轻松。”
结语
（1）价值观方面，我的人生观，价值观发生了翻天覆地的变化，由以前的若有钱只会想到存银行到现在的有钱了都买股权，甚至还想去哪找钱来买股权。因为唐书房，因为老唐让我的思想有了质的飞跃，并且可以说知其然，也知所以然。正如：“时间从来不语，却回答了所有问题。”这句话是老唐对我影响最好的诠释。这两年来，坚持日拱一卒，时间已经悄悄回答了所有问题。（2）工作方面，我的职业可以说很轻松，也因此有了更多的时间来阅读，学习，特别是去年更换工作就是因为之前的工作忙得连基本的阅读时间都没有，所以毅然换了现在的工作，如老唐所言：“人生所有的努力，就是为了让自己有得选。” 而我去年换工作很大一部分的信心来源于老唐的投资理念，与高人为伍，伴智者同行，叠加自己的努力和阅读。我相信自己的选择，也可以为自己的选择负责得起。（3）育儿方面，到目前为止，对两个孩子的教育更多的是言传身教，用自己的行为来潜移默化的影响着孩子，我个人觉得这样比每日说教有用，更比打骂孩子教育更有用。特别看了老唐之前写的给儿子的信，更是让我受益匪浅，特别是在财商这一块，已经在渗入给孩子了。（4）学习阅读方面，可以说在没有接触投资之前，我的阅读量少之又少，为数不大的阅读量还是给了恋爱脑的都市言情小说，古言脑的宫斗小说。依稀记得出了大学门到接触价值投资之间的十年时间里，纸质的书(除了期间考试的资料)，可以说我没有真正看完过一本，很是惭愧。因为老唐，让我彻底明白种树最好的时间是十年前，其次是现在，不管是阅读，投资，不是学习，都是如此。正如“知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。”近两年跟着老唐和后院同学一起阅读，对这句话的理解更为深刻，警醒。（5）为人处事方面，跟着老唐，不仅可以学习投资赚钱，育儿良方，阅读百态，夫妻和睦等等，更让我懂得了凡事多看一二，“人生不如意十之八九，多看一二。”为人处事上，有了这份从容，生活会过得很惬意。没了同龄人的那份焦虑，更没了同龄人上有老下有小的那份压力感。 跟老唐着走，有信仰，过着悠闲生活才是我们价值投资者最大的追求.
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